דו"ח התעסוקה האחרון בארה"ב שלח מסר ברור: שוק העבודה האמריקאי זה מחזיק מעמד הרבה יותר טוב ממה שחששו.למרות חודשים של אזהרות מפני האטה אפשרית, נתוני ינואר הפתיעו בכיוון החיובי ואילצו המשקיעים לכייל מחדש, כמעט תוך כדי תנועה, את ציפיותיהם לגבי הפדרל ריזרב.
יצירה של 130.000 עובדים שאינם חקלאיים בינואר, כפול מהתחזית הקונצנזוס (כ-65.000 משרות), והירידה ב- שיעור האבטלה עומד על 4,3% הם חיזקו את הרעיון שהכלכלה הגדולה בעולם עדיין עומדת, אם כי עם כמה ניואנסים. עבור אירופה, ובמיוחד עבור ספרד, נתונים אלה הופכים ל... זרז ישיר למניות, אג"ח ומטבעותמשום שזה מתנה את לוח הזמנים של קיצוצי הריבית בארה"ב, ובהרחבה, את מרחב התמרון של הבנק המרכזי האירופי.
דו"ח מוצק: יותר מקומות עבודה ופחות אבטלה מהצפוי
על פי נתוני הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה (BLS), בינואר נוצרו מקומות עבודה 130.000 משרות נטו מחוץ למגזר החקלאי, לעומת 48.000 בדצמבר והרבה מעל לחזיות רוב הכלכלנים. האבטלה ירדה בעשירית, מ-4,4% ל-4,3%, והגיע לרמתו הנמוכה ביותר מזה חמישה חודשים.
ההפתעה לא נעצרת בכותרת. סקר משקי בית —הצד השני של הדו"ח, שממנו נגזר שיעור האבטלה — מראה עלייה של 528.000 מועסקים לעומת עלייה של 387.000 בכוח העבודה. הבדל זה מסביר את הירידה באבטלה, והוא מלווה ב שיעור השתתפות של 62,5%, מעט גבוה יותר, מה שמעיד על כך יותר אנשים מחפשים עבודה שוב. מבלי לגרום לאבטלה לעלות בשמיים.
בפירוט לפי מגזר, ה מספר המשרות במגזר הפרטי גדל ב-172.000, עם תפקיד מוביל ב- בריאות וסיוע חברתיאשר הוסיפה כ-124.000 מקומות עבודה. בנייה, שירותים מקצועיים ועסקיים, ובמידה פחותה, ייצור תרמו גם הם לצמיחה, בעוד ש- התעסוקה במגזר הציבורי ירדה שוב, נפגע מקיצוצים חדשים בממשל הפדרלי.
ل שכר ממוצע לשעה הם עלו בכ-0,4% לעומת חודש וממשיכים לצמוח בכ-3,7% לעומת שנה שעברה. קצב זה עולה בקנה אחד עם אינפלציה מתונה, אך מספיק כדי שהפד יעקוב מקרוב אחר הלחץ שעלויות העבודה עשויות להמשיך להפעיל על המחירים.
עדכון היסטורי: פחות תעסוקה מהצפוי בשנת 2025
יחד עם נתוני ינואר, פרסם ה-BLS את הנתונים הרגילים סקירת שכר שנתיתבהתאמת הנתונים מאפריל 2024 עד מרץ 2025 למידע מלא יותר ממפקד האוכלוסין הרבעוני של תעסוקה ושכר (QCEW), התוצאה היא שבמהלך תקופה זו נרשמו הנתונים הבאים: 862.000 מקומות עבודה נוספים, אשר כעת מתוקנים כלפי מטה.
במונחים מעשיים, משמעות הדבר היא שיצירת מקומות עבודה בשנת 2025 הייתה חלשה בהרבה מהצפוי: מעלייה חודשית ממוצעת שהוערכה בתחילה ב-49.000 משרות. זה יורד ל-15.000 משרות בלבדבמילים אחרות, שוק העבודה הגיע לאחר שנה של גיוס מינימלי, עם מעט עובדים חדשים ומעט פיטורים, אשר תואם את תחושת הקירור שהורגשה באינדיקטורים אחרים.
אף על פי כן, הביקורת לא הייתה חמורה כפי שחששו חלק. הסף הסמלי של אחד לא נחצה. מיליון מקומות עבודה אובדים וההתאמה החודשית הממוצעת - קצת יותר מ-70.000 משרות - נמצאת בטווח שהפדרל ריזרב עצמו כבר שקל בניתוחים הפנימיים שלו.
כלכלנים מדגישים כי ההתאמה של מה שנקרא מודל של "לידות ומוות" —אשר מעריך את האיזון בין פתיחת עסקים וסגירתם — אמור לשפר את יכולתו של ה-BLS לשקף את המציאות הנוכחית ו להפחית את היקף הסקירות העתידיות, במיוחד לאחר כמה שנים מאוד לא טיפוסיות עקב השפעת המגיפה.
בינה מלאכותית, הגירה ושינויים מבניים בשוק העבודה
מעבר לנתונים הספציפיים, דוח ינואר מתפרש לאור שני כוחות בסיסיים עיקריים: מדיניות הגירה ו אימוץ מואץ של בינה מלאכותית (בינה מלאכותית) במגזרים מסוימים. מספר אנליסטים מציינים כי החמרת הוויזות והגירושים ההמוניים צמצמו את היצע העבודה, ויצרו שוק ייחודי: פחות גיוסים, אך גם פחות פיטורים.
בהקשר זה, ההתאוששות של ינואר נתפסת כסימן לכך שחברות חוזרות ל הפעל מחדש את הגיוס לאחר עיכול ההתאמות הבולטות ביותר של התבנית, במיוחד ב טכנולוגיה ולוגיסטיקהאשר הודיעו על אלפי קיצוצים בחודשים האחרונים. למרות זאת, ישנם מומחים המאמינים שהכלכלה האמריקאית זקוקה לפחות 150.000 מקומות עבודה חדשים בחודש כדי לספוג את הגידול של אוכלוסיית העובדים, מה שמבהיר כי למרות הנתונים הטובים לינואר, שוק העבודה אינו פורח.
יתר על כן, המהירות שבה פריסת הבינה המלאכותית במגזרים כמו פיננסים, שירותים מקצועיים וטכנולוגיה, לאוטומציה יש השפעה משמעותית על הביקוש לעובדים. מספר המשרות הפתוחות צנח בפעילויות שאימצו אוטומציה בצורה אגרסיבית יותר, בעוד שמגזרים אחרים - כמו שירותי בריאות - ממשיכים לייצר תעסוקה בקצב גבוה, בין היתר משום שקשה יותר להחליף אותם בתוכנה.
סקר JOLTS מדצמבר כבר הראה ירידה חדה ב- הצעות עבודהאשר כעת נמצאים מתחת לרמות שלפני המגפה. כיום ישנם כ- 0,87 משרות פנויות לכל מובטלרחוק מהשיא של שתי משרות פנויות למובטל בשנת 2022. פחות התפטרויות מרצון ותחלופה נמוכה יותר מצביעים על שוק שעבר ממחסור בעובדים למצב של איזון גדול יותר, אפילו עם היצע עבודה בשפע.
תגובת הפדרל ריזרב: פחות מקום להוריד את הריבית
שוק עבודה שמחזיק מעמד טוב מהצפוי משפיע באופן מיידי על המדיניות המוניטרית: הפד לא ממהר להוריד את הריביתלאחר שלמדו את הנתונים, שוקי האג"ח הגיבו בירידות מחירים ובעלייה בתשואות, במיוחד בקצוות הקצרים של העקומה, שהם הרגישים ביותר להחלטות הבנק המרכזי.
תשואות אג"ח ממשלתיות לשנתיים הם עלו בכמה נקודות בסיס. מיד לאחר פרסום הדוח, בעוד שהחלפות ריביות החלו לשקף פחות מ-5% הסתברות של קיצוץ בפגישת חודש מרץ. בסך הכל, המשקיעים מתמחרים כעת בסביבות שתי הפחתות של 25 נקודות בסיס עד סוף השנה, והם מניחים את המעבר הראשון ביולי, בניגוד לתחזיות קודמות שהצביעו על יוני.
יש ויכוח מסוים בתוך הפד עצמו. חלק מקובעי המדיניות מאמינים ששוק העבודה התייצב ושהבנק המרכזי נמצא במצב של "עמדה טובה" להמתין לנתונים נוספים לפני פעולה. אחרים חוששים שאם ריביות גבוהות יישמרו זמן רב מדי, ההתקררות תגבה בסופו של דבר מחיר גלוי יותר מהתעסוקה ברבעונים הקרובים.
עם זאת, הדעה הרווחת היא ששוק עבודה שיוצר 130.000 מקומות עבודה בחודש ושומר על שיעור אבטלה קרוב ל-4% לא מצדיק קיצוצים דחופיםאלא אם כן האינפלציה תירגע באופן משמעותי הרבה יותר. למעשה, מספר אנליסטים מזהירים כי המכשול להפחתת ריבית נוספת הוא כעת גבוה יותר ממה שציפו השוק לפני מספר שבועות.
השפעה על שוקי המניות, האג"ח והמטבעות האירופיים
דו"ח התעסוקה בארה"ב לא נשאר בצד השני של האוקיינוס האטלנטי. באירופה, ובמיוחד בספרד, לנתונים הייתה השפעה מיידית על מדדים, אג"ח ושערי חליפין. שוק המניות הספרדי נפתח בתחילה בנימה חיובית, אך ככל שהמסר של "ריביות גבוהות לאורך זמן" בארה"ב נקלט, האיבקס 35 פנה כלפי מטה. וסיים עם ירידות מתונות.
שוק המניות הספרדי, שהגיע לשיאים בימים הקודמים, סגר את המסחר בירידה של כמעט 1%. 0,4%, יורד מתחת ל-18.100 נקודות. בנקים והמניות המחזוריות ביותר הם גילו רגישות מיוחדת לתנועות ציפיות הריבית, בעוד שהמגזרים הגנתיים יותר - כמו מוצרי צריכה בסיסיים או שירותים - הציגו ביצועים טובים יותר.
הדפוס חזר על עצמו בשאר שוקי היבשת. מדדי גוש האירו העיקריים - יורו סטוקס 50, דאקס הגרמני, CAC הצרפתי ו-MIB האיטלקי - הם סגרו באדום.עם ירידות שנעו בין 0,2% ל-0,7%. רק מדד FTSE 100 של לונדון הצליח להימנע מירידות, נתמך על ידי משקל גדול יותר של מניות הגנתיות ומניות מוכוונות יצוא, שנהנות מ- דולר חזק יותר.
בהכנסה קבועה, עקומות התשואה האירופיות שיקפו את תנועת אג"ח ממשלתיות, כאשר עליות קלות בתשואות חוב ריבוני. עבור ספרד, הדבר התבטא בעלייה מבוקרת באג"ח ל-10 שנים, בהתאם לשאר הפריפריה, ובתנודתיות מסוימת רבה יותר בחוב הקונצרני, במיוחד בהנפקות של מוסדות פיננסיים.
בשוק המט"ח, הנתונים חיזקו את הדולר מול האירועל ידי הפחתת הסבירות להורדות ריבית מוקדמות על ידי הפד. דולר מעט חזק יותר בדרך כלל מספק התנגדות מסוימת לנכסי סיכון אירופיים, אך הוא גם מסייע למתן את הלחצים האינפלציוניים בגוש האירו באמצעות מחירי דולר נמוכים יותר עבור חומרי גלם מסוימים כאשר מתורגמים לאירו.
מה ספרד וגוש האירו עלולים להפסיד מבחינת מקומות עבודה בארה"ב
עבור הכלכלה הספרדית, להתנהגות שוק העבודה האמריקאי יש השלכות מעבר לתגובה המיידית של שוק המניות. סביבה של ריביות גבוהות לתקופה ארוכה יותר בכלכלה הגדולה בעולם, הדבר עלול להשפיע על מפת הדרכים של הבנק המרכזי האירופי, אשר חייב לכייל את קיצוצי הריבית שלו מבלי לגרום לטלטלה מוגזמת בשער החליפין או בחוב הריבוני.
אם הפד ידחה את קיצוצי הריבית עד הקיץ, הבנק המרכזי האירופי יתמודד עם הדילמה של לקדם את שלהם כדי לתמוך בצמיחה —בהקשר שבו גוש האירו מתקדם בקצב איטי בהרבה מארה"ב — או לפעול בזהירות רבה יותר כדי להימנע מהתרחבות פתאומית של פער הריביות, אשר עלולה להפעיל לחץ על האירו ולהלבין את התנודתיות הפיננסית.
במקרה הספציפי של ספרד, דולר חזק יחסית וריביות גבוהות בארה"ב משפיעות בצורה מעורבת. מצד אחד, הן יכולות להפוך את המימון בדולרים ליקר יותר של כמה חברות גדולות רשומות וזרימת השקעות מתונה לשווקים פריפריאליים. מצד שני, צמיחה איתנה בארה"ב נותרה תמיכה ביצוא אירופי, כולל מגזרים הרלוונטיים למדינתנו כגון רכב, מוצרי הון או שירותים עסקיים מסוימים.
יתר על כן, התעסוקה האמריקאית הפכה ל מדחום מפתח לתיאבון לסיכון עולמיכל הפתעה חיובית או שלילית במספר השכר שאינם חקלאיים יכולה להתבטא בשינויים חדים בפרמיות הסיכון, בעלות המימון הבנקאי ובהערכת שווי של חברות ספרדיות עם עסקים בארצות הברית או חשופות מאוד למחזור הבינלאומי.
המבחן הבא: אינפלציה בינואר בארה"ב
כעת, לאחר עיבוד נתוני התעסוקה, תשומת הלב עוברת ל... מדד המחירים לצרכן בינואר בארצות הבריתהדו"ח, שיפורסם בימים הקרובים לאחר עיכוב שנגרם עקב השבתה חלקית של הממשל, יהיה מכריע באישור האם הכלכלה האמריקאית צועדת לעבר תרחיש של דפלציה מסודרת תואם להורדות ריבית בהמשך או אם, להיפך, לחצי המחירים יימשכו.
הקונצנזוס צופה התמתנות הן בריבית הכללית והן בריבית הליבה, מה שיאפשר לפד לשמור על טון ערני אך מעט פחות מתוח. עם זאת, אם האינפלציה תפתיע במעלה במקביל לשוק עבודה גמיש, הנרטיב של "ריביות גבוהות לאורך זמן" יתחזק., עם ההשלכות הנובעות מכך על שוקי המניות והאג"ח באירופה.
עבור משקיעים בספרד ובגוש האירו, השילוב תעסוקה ואינפלציה בארה"ב זה ימשיך לקבוע את הטון. שוק עבודה שלא קורס ולא יתחמם יתר על המידה, בשילוב עם מחירים שנעים לעבר יעד ה-2%, יהיה התרחיש הנוח ביותר הן עבור הפדרל ריזרב והן עבור הבנק המרכזי האירופי. כל סטייה משמעותית מתסריט זה, בכל כיוון, תביא ככל הנראה ל... תנודתיות מוגברת במדדים האירופיים העיקריים.
עם זאת, המסר ממערך הנתונים האחרון הוא ששוק העבודה האמריקאי, למרות שנת 2025 חלשה והלחץ מצד בינה מלאכותית והגירה, השנה התחילה חזקה מהצפוימצב זה גרם לפד להקדיש זמן לקיצוצי ריבית ולאלץ את השווקים בספרד ובאירופה לחיות, לפחות לעת עתה, עם תרחיש מימון פחות גמיש ממה שרבים ציפו לפני מספר שבועות בלבד.
