האם הין יכול להתאושש מעצמו או שהכל בגדר פנטזיה?

נפילת הין היפני הופכת לאחד מסיפורי המאקרו הגדולים ביותר של 2022, כאשר המטבע מאבד 11% מול הדולר האמריקאי ומגיע לרמות שנראו לאחרונה לפני יותר מ-20 שנה. אבל כשכולם מהמרים בגדול מול הין, האם הגיע הזמן להתנגד למגמה ולקנות את המטבל? בואו נסתכל.

מדוע הין ירד כל כך בחודשים האלה? 

כל הסיטואציה שהתפתחה בחודשים האחרונים עם הסכסוך באוקראינה גרמה לפגיעה בין מכמה סיבות: משקיעים פשוט מושכים את כספם מיפן . הסיבה לכך היא שבעוד שהריביות עולות באופן משמעותי כמעט בכל מדינה אחרת, הן נותרות בשפל של כל הזמנים ביפן. זאת בשל יישום גרסה קיצונית אף יותר של הרחבה כמותית הנקראת "בקרת עקומת התשואה" (YCC) על ידי בנק יפן . היא כרוכה לא רק בשמירה על ריביות נמוכות לטווח קצר , אלא גם בהגבלת ריביות לטווח ארוך . מכיוון שמשקיעים יכולים להרוויח תשואות גבוהות בהרבה על השקעותיהם במקומות אחרים, הם נמלטים מיפן, מה שמגביר את לחץ המכירה על המטבע.

כעת, אפילו ללא שליטה על עקומת התשואה, ראוי לציין שכלכלת יפן נמצאת במקום שונה מאוד מזה של שאר מדינות ה-G7: הצמיחה הכלכלית שלה נמוכה בהרבה והאינפלציה שלה מתונה בהרבה, בהתחשב במאבקה ארוך השנים של יפן בדפלציה. עובדה זו הובילה את המשקיעים להתייחס לסבירות נמוכה מאוד לכל שינוי במדיניות הבנק המרכזי של יפן, מה שיוצר הימור חד-כיווני כנגד המטבע שלה. יתר על כן, ריביות נמוכות במיוחד הפכו את הין למטבע המימון המועדף עבור עסקאות carry . אלו הן עסקאות פופולריות במט"ח שבהן משקיעים מוכרים את הין כנגד מטבעות בעלי תשואה גבוהה יותר כמו הדולר האוסטרלי, מה שמאפשר להם להרוויח מהפרש התשואה בין השניים.

ומאז שהם מוכרים את הין, ערך המטבע יורד יותר ויותר. הספקולנטים ועוקבי המגמה החמירו עוד יותר את הירידה: על ידי קפיצה על העגלה כדי להרוויח מירידת הין, הם דחקו את המטבע מהר יותר לתחתית.

האם הין נפל יותר מדי, מהר מדי? 

זו אפשרות. הירידה של הין הייתה חדה וירדה מול מספר מטבעות, לא רק מול הדולר האמריקאי. ושער החליפין האמיתי האפקטיבי הנוכחי שלו (REER), ערכו של המטבע מול ממוצע משוקלל של שותפי הסחר הגדולים שלו, הוא סטייה של כמעט שלושה דולרים מתחת לממוצע האחרון שלו. זה מצביע על כך שהמחירים עלו על הבסיס שלהם ומגדיל את הסיכויים לעלייה.

הין נחשב גם למטבע ה-G10 הנמוך ביותר מול הדולר, בהתבסס על "שווי כוח הקנייה שלו", מדד לכמה מטבע של מדינה יכול לקנות. עם זאת, הערכת שווי לבדה אינה סיבה מספקת לבצע השקעה. אבל עם הין הנמוך כל כך, אני לא יכול לראות יותר מדי תרחישים (מלבד ריבית ארה"ב מרקיעת שחקים) שיגרמו להיחלשות הין עוד יותר. למעשה, הייתי אומר שמאזן הסיכונים משתנה.

למה הין עשוי לעלות? ‍♂️

ישנן מספר סיבות לכך שהין עשוי להיות קרוב למהלך כלפי מעלה: (i) ראשית, השווקים עשויים לזלזל בסיכונים של שינוי מדיניות. בטח, ין חלש יכול להיות חיובי לכלכלה, אבל לא אם הוא נחלש יותר מדי. אם הלחצים האינפלציוניים יפחיתו את הוצאות הצרכנים או את רווחי התאגידים יותר מדי, יהיה לחץ נוסף על ה-Bo להפוך את המסלול במדיניות המוניטרית האולטרה-מקבילה שלו. וזה יכול ללבוש שתי צורות:

• ה-BoJ יכול הרפה את תוכנית בקרת עקומת התשואה שלך העלאת רמת התשואה או שינוי מועד הפירעון של איגרות החוב שהיא מכוונת.
• משרד האוצר יכול להתערב ישירות בשוקי המטבע, שכן ין גבוה יותר יהיה דרך נוספת להילחם בלחצים אינפלציוניים.

השוק אפילו לא יצטרך לראות פעולה מכרעת כדי שהמטבע יגיב: קצב מואץ של נרטיב זה אמור להספיק כדי להציב רצפה מתחת לין. (ii) שנית, לא נראה שתשואות האג"ח ומחירי הסחורות של ארה"ב ימשיכו לעלות באותו קצב . למעשה, סיכונים לצמיחה הכלכלית מעיבים על התחזית שלהם. משמעות הדבר היא פחות לחץ על הפדרל ריזרב להעלות את הריבית באגרסיביות , מה שהופך את הנכסים האמריקאים לפחות אטרקטיביים . אפילו הפסקה בעליית התשואות ומחירי הסחורות צפויה להספיק כדי לעורר עלייה של הקלה עבור המטבע היפני.

(iii) שלישית, ההיבטים הטכניים של הין עשויים להאיץ תפנית חיובית. משקיעים עשויים להתחיל לנצל רווחים ברמות הנוכחיות, ומשקיעי ערך לטווח ארוך עשויים להתחיל לצוץ. זה ישיב איזון מסוים בין היצע לביקוש ויסייע לייצב את המטבע . יתר על כן, סביבה מקרו-כלכלית לא ודאית יותר צפויה להגביר את התנודתיות, מה שיקשה על החיים עבור מטבעות בעלי תשואה גבוהה יותר ועלול לאלץ את המשקיעים לסגור את עסקאות ה-carry שלהם. לבסוף, הין נסחר כעת בסמוך לרמות תמיכה מרכזיות מול הדולר האמריקאי, מה שאמור לספק תמיכה מסוימת למטבע.

ואיך נוכל לנצל את המצב הזה? א

בתחילה, נוכל לקנות את הין היפני , שנראה כהזדמנות אטרקטיבית בטווח הבינוני, בהתחשב בכך שהשבועות הקרובים עשויים להציע כמה נקודות כניסה עסיסיות, שיתמכו בפגישה של הבנק המרכזי של יפן וכמה פרסומים כלכליים חשובים . אבל איזה מטבע כדאי למכור כדי לקנות את הין? האפשרות הנקייה ביותר תהיה כנראה למכור סל של מטבעות אסייתיים , אם כי זה יכול להיות מסובך לביצוע. גם מכירה בחסר של הדולר האמריקאי הגיונית: הדולר הוא אחד המטבעות בעלי הערך הגבוה ביותר שקיימים והקל והזול ביותר למסחר.

אם, מצד שני, יש לנו השקפה דובית של הכלכלה העולמית, או שאנחנו רוצים להשתמש במסחר כגידור תיק השקעות מפני מיתון, נוכל גם לשקול מכירת מטבעות בעלי תשואה גבוהה יותר כמו הדולר האוסטרלי או הקנדי - מסחר שאמור להשתלם היטב בסביבה של נרתעת מסיכונים. נוכל לבצע את המסחר דרך שוק הספוט או באמצעות נגזרים כמו חוזי הפרשים (CFDs). אם אנחנו רוצים לסחור רק במניות וחסר לנו הכשרה מוקדמת בהשקעות, האפשרויות שלנו מוגבלות יותר, אבל יש ETF המאפשר לנו לצבור חשיפה לין חזק יותר מול הדולר: Invesco Currencyshares Japanese Yen Trust (FXY) . עם זאת, יש לו עמלה גבוהה למדי (0,40%), כך שייתכן שהוא לא אופציה טובה לטווח ארוך.