El הבנק המרכזי האירופי איחד את הריבית על 2%. וכעת היא קיימה חמש ישיבות רצופות מבלי לשנות את הריבית הרשמית. המוסד בראשות כריסטין לגארד שומר על מחויבותו לזהירות בתקופה שבה האינפלציה ירדה מתחת ליעד, אך ההקשר העולמי נותר רווי בחוסר ודאות.
מועצת המנהלים בחרה, במקום למהר לקיצוצים חדשים, ב... להאריך את ההפסקה המוניטרית ולהמתין לנתונים שיאשרו כי דיסאינפלציה היא בת קיימא ותואמת ליציבות מחירים בטווח הבינוני. ההנחיה היוצאת מפרנקפורט ברורה: החלטות מתקבלות "פגישה אחר פגישה" וללא התחייבות למסלול ריבית קבוע מראש.
שלושת שיעורי הריבית הרשמיים של הבנק המרכזי האירופי נותרו ללא שינוי.
בישיבתה הראשונה של השנה, החליטה מועצת המנהלים לעזוב את שלושה סוגים של ייחוס למדיניות מוניטרית של גוש האירו. מסגרת הפיקדונות, שהפכה לעוגן העיקרי של האסטרטגיה של הבנק המרכזי האירופי, נותרה על 2%, בעוד שריבית פעולות המימון מחדש העיקריות עומדת על 2,15% ומסגרת ההלוואות השולית על 2,40%.
רמות אלו נותרו ללא שינוי מאז הורדת הריבית האחרונה, שבוצעה ביוני בשנה שעברה, כאשר הבנק המרכזי האירופי הכריז על סוף מחזור של שמונה קיצוצים רצופים מה שהפחית את העלות הרשמית של הכסף ב-200 נקודות בסיס. מאז, הבנק המרכזי העדיף לעקוב ברוגע כיצד ההקלה המוניטרית הזו מועברת לכלכלה הריאלית לפני ביצוע צעדים נוספים.
בהצהרתו, המוסד מציין כי התצורה הנוכחית של הסוגים היא עולה בקנה אחד עם מדיניות מוניטרית מגבילה שעדייןזה מספיק כדי לשמור על האינפלציה תחת שליטה מבלי לחנוק את הצמיחה. מספר אנליסטים רואים בריבית פיקדונות של כ-2% כרמה "נייטרלית", שאינה מעודדת או מעכבת באופן אגרסיבי את הפעילות הכלכלית.
ההודעה הרשמית מתעקשת שכל התאמה עתידית תתבסס על קריאה יסודית של הנתונים, כולל התפתחות האינפלציה הכללית והליבית, דינמיקת השכר, תנאי האשראי והעוצמה שבה החלטות ריבית קודמות מחלחלות לכלכלה.
הבנק המרכזי האירופי מציין גם כי הוא אינו מרגיש כבול ללוח זמנים כלשהו וכי אין התחייבות מוקדמת להורדות או העלאות נוספות.גמישות זו, מדגישה מועצת המנהלים, היא המפתח לתגובה מהירה במקרה שתחזית האינפלציה או הצמיחה יקבלו תפנית בלתי צפויה.
אינפלציה מתחת ל-2% ופחות לחץ על שירותים
אחד מפיסות הנתונים שנשאו את המשקל הרב ביותר על השולחן הוא האינפלציה בגוש האירו ירדה ל-1,7% בינואר, שנתי.על פי הערכות ראשוניות של יורוסטאט, זוהי הקריאה הנמוכה ביותר מאז 2024 והיא כבר מתחת ליעד הסימטרי של 2% המנחה את המנדט של הבנק המרכזי האירופי.
חלק ניכר מהמתינות הזו נובע מ- תיקון מחירי האנרגיהנתונים אלה מראים ירידה שנתית של כ-4%, הודות לאפקט הבסיס לאחר ההתאוששות בשנה הקודמת ורגוע יותר בשוק סחורות האנרגיה. גורמים נוספים התורמים לכך כוללים מחירים נמוכים יותר עבור חלק מהסחורות החקלאיות ונורמליזציה של שרשראות האספקה.
רלוונטי יותר לבנק המרכזי הוא התנהגות אינפלציית הליבה, שאינה כוללת את הרכיבים התנודתיים ביותר כמו אנרגיה ומזון. מדד זה התמתן לרמות מעט מעל 2%, עם האטה נראית לעין בשירותים, מפלט מסורתי מלחצים אינפלציוניים לאחר המגפה וקשור קשר הדוק למגמות השכר.
חברות מחקר שונות, כמו Oxford Economics ומכוני מחקר אירופיים אחרים, מפרשים את נתוני ינואר כך סימנים לסביבה אינפלציונית הרבה יותר נוחההם צופים כי צמיחת השכר הנומינלי תמשיך להתקרר, בשוק עבודה שמתחיל להראות רפיון רב יותר ממה ששיעורי האבטלה המצטברים מצביעים עליהם.
התחזיות הפנימיות האחרונות של הבנק המרכזי האירופי מצביעות על כך שהאינפלציה הכללית עשויה להיות מעט פחות מ-2% בשנים הקרובותעבור 2025 ו-2026, נלקחים בחשבון ממוצעים שנתיים של כ-2% או אפילו מעט נמוכים יותר, בעוד שאינפלציית הליבה תישאר מעט מעל סף זה, עדיין מותנית בהתאמה הדרגתית של השכר והמחירים במגזר השירותים.
אירו חזק, סחר עולמי וסיכונים גיאופוליטיים
מעבר למחירים, הבנק המרכזי האירופי מכיר בכך ייסוף האירו זה הפך למרכיב מרכזי בוויכוח המוניטרי. המטבע האחיד צבר תאוצה מול הדולר לרמות שלא נראו מאז 2021, מה שהופך את יבוא הסחורות וחומרי הגלם לזול יותר עבור גוש האירו וחיזק את הלחצים הדיס-אינפלציוניים.
לתנועת שער החליפין הזו יש שני צדדים: מצד אחד, זה כולל את העלייה בעלות היבוא ומסייע במתן האינפלציה; מצד שני, היא יכולה לפעול כבלם על יצואנים אירופאים על ידי ייקור מוצריהם בחו"ל, דווקא כאשר הצמיחה העולמית מתמודדת עם קשיים עקב מתחים סחריים.
כריסטין לגארד חזרה על כך שה-ECB אין לה יעד מפורש לרמת האירו.עם זאת, הוא מכיר בכך שהמטבע הוא גורם רלוונטי בניתוח אינפלציה ופעילות כלכלית. מספר חברים במועצת המנהלים, כמו גם נגידים לאומיים, הכירו בשבועות האחרונים בכך שהתפתחויות שער החליפין יהיו אחד הגורמים שיש לעקוב אחריהם כהכנה להחלטות עתידיות.
במקביל, הבנק המרכזי מדגיש כי התחזית מאופיינת בחוסר ודאות גבוה בהקשר של מדיניות סחר ומתחים גיאופוליטיים, החרפה פוטנציאלית של סכסוכים, הטלת מכסים חדשים או שינויים פתאומיים בשרשראות האספקה עלולים להפעיל לחץ נוסף כלפי מעלה על מחירי האנרגיה או על מחירי מוצרי ביניים מסוימים.
לגארד הבהירה כי למרות שהתרחיש המרכזי מצביע על אינפלציה מבוקרת או אפילו מעט מתחת ליעד, ישנם סיכונים בשני הכיוונים.הפתעות כלפי מטה הנובעות מייסוף ערך האירו או האטה בביקוש, והתאוששות אפשרית הקשורה לאנרגיה, חומרי גלם או צווארי בקבוק חדשים באספקה.
כלכלה שמחזיקה מעמד עם אבטלה נמוכה והוצאות ציבוריות גוברות
למרות ההאטה במחזור, הבנק המרכזי האירופי מתעקש ש... כלכלת גוש האירו ממשיכה להפגין חוסן.הצמיחה צנועה, אך חיובית: נתוני יורוסטאט האחרונים מעריכים את צמיחת התמ"ג בכ-0,3% רבעונית עד סוף 2025, והתחזיות לשנים הקרובות צופות שיעורים שנתיים הקרובים ל-1%.
בין הגורמים התומכים בפעילות, בולטים הבאים: אבטלה נמוכה בכלכלות רבות בגוש האירו, הדבר משתלב עם חוזקם של מאזני המגזר הפרטי לאחר שנים של מדיניות מוניטרית ופיסקלית מרחיבה. כרית פיננסית זו, במיוחד עבור חברות ומשקי בית עם נטל חוב נמוך יותר בריביות גבוהות, מפחיתה את הפגיעות לתנאים פיננסיים מחמירים יותר.
זה גם משחק תפקיד משמעותי יישום הדרגתי של הוצאות ציבוריות על ביטחון ותשתיותההשקעות גדלו במספר מדינות חברות בתגובה לסדרי עדיפויות ביטחוניים חדשים ולצורכי המודרניזציה של הכלכלה האירופית. בעוד שהשקעות אלו אינן מקזזות לחלוטין חולשה במרכיבי ביקוש אחרים, הן מספקות תמיכה מסוימת לתמ"ג.
נתוני הצמיחה האחרונים היו טובים במקצת מהצפוי, כאשר מדינות כמו ספרד רשמו שיעורי צמיחה מעל הממוצע של גוש האירובעוד שכלכלות גדולות אחרות, כמו גרמניה ואיטליה, מציגות צמיחה מתונה יותר אך רחוקות ממיתון עמוק, תמונה מעורבת זו מחזקת את התפיסה של התאוששות מחזורית איטית, אך ללא זעזועים משמעותיים לעת עתה.
מספר אנליסטים מציינים כי בהקשר זה, רוב חברי מועצת המנהלים סבורים כי השילוב הנוכחי של ריביות יציבות וצמיחה מתונה זה מאשר את האסטרטגיה הזהירה. הבנק המרכזי מאמין שכבר ביצע חלק ניכר מהעבודה המגבילה ושהאתגר כעת הוא לקבוע כמה זמן יש לשמור על רמת הידוק מוניטרי זו.
אסטרטגיית "המתן ונראה" ואופק הריבית לשנת 2026
הקונצנזוס בקרב כלכלנים ומשקיעים הוא שה-ECB מרגיש בנוח עם אסטרטגיית "חכה ותראה"המוסד חוזר ומדגיש כי החלטותיו יהיו מבוססות נתונים ויתקבלו בכל פגישה, מבלי לספק הנחיות מפורשות לגבי עיתוי או היקף הקיצוצים העתידיים.
חברות מחקר כמו Vanguard, Pimco וחברות השקעה אירופאיות שונות סבורות כי סביר להניח ש ריבית הפיקדונות תישאר על 2% במשך רוב שנת 2026אלא אם כן יהיה שינוי ברור בתחזיות האינפלציה או זעזוע חמור בצמיחה, הרף לשינוי כיוון נתפס כגבוה וידרוש סימנים חזקים לכך שהאינפלציה נמצאת באופן עקבי מתחת ליעד.
מומחים אחרים מציינים כי אם יתממש תרחיש של התייצבות אינפלציה כוללת סביב 1,5%-1,7% ואינפלציית הליבה באזורים הקרובים ל-2%, זה עלול לפתוח פתח לקיצוצים נוספים. בסדר גודל קטן. בכל מקרה, הם מדגישים שאם יהיה צעד נוסף, הסביר ביותר יהיה ירידה ולא עלייה, לפחות בטווח הקצר.
לוח הזמנים של הפגישות לשנת 2026 כבר נקבע, עם תאריכים מרכזיים במרץ, אפריל, יוני, יולי, ספטמבר, אוקטובר ודצמבר. עם זאת, הבנק המרכזי האירופי נמנע מקישור תאריכים אלה מראש להחלטות ספציפיות על שיעורי ריבית וחוזר ומדגיש כי תחזיותיו המקרו-כלכליות המעודכנות, במיוחד אלו לאינפלציה, יקבעו את הטון לדיונים.
במקביל לניהול שיעורי הריבית, הבנק המרכזי ממשיך עם הפחתה הדרגתית של שיווי המשקל שלה באמצעות אי-השקעה חוזרת של אג"ח שפג תוקפן בתוכניות רכישה (APP ו-PEPP). תהליך זה, למרות היותו מסודר וצפוי, מוסיף הידוק נוסף לתנאים הפיננסיים, שכן חלק מהתמיכה יוצאת הדופן שהוטלה במהלך משבר הבריאות ותקופות של מתח בשוק נסוגה.
השפעות על אשראי, השקעות וחוסכים
השילוב של ריביות של 2% ומאזן מתכווץ עבר ל עלות אשראי מוגברת ההלוואות לעסקים ולמשקי בית ירדו לשפל הקודם. הבנקים החמירו את קריטריוני ההלוואות שלהם, והביקוש למימון התקרר, במיוחד במגזרים כמו משכנתאות והלוואות ארוכות טווח להשקעות עסקיות.
מנקודת מבטם של השווקים הפיננסיים, הציפיות של שיעורים נמוכים ויציבים יחסית הם נוטים להעדיף נכסים מסוכנים יותר, כמו מניות, בעוד ששוקי האג"ח מראים התייצבות מסוימת בתשואות לאחר ההתאמה הקודמת. אג"ח המונפקות בתקופות של ריביות גבוהות יותר נותרות אטרקטיביות למשקיעים המחפשים הכנסה קבועה.
עבור חוסכים, הסביבה הנוכחית משמעותה שהתשואות על פיקדונות בבנקים וחשבונות חיסכון הם לא יחזרו לרמות הגבוהות ביותר לעת עתה. כפי שנראה כאשר הבנק המרכזי האירופי החל את מחזור קיצוצי הריבית שלו. עם זאת, שיעור הייחוס של 2% עדיין מציע יותר מרווח תמרון מאשר בשנים של ריביות שליליות, ומאפשר תשואה מסוימת, אם כי צנועה, על מוצרים בעלי סיכון נמוך.
לווים, מצידם, נהנים מעלות כסף נמוכה משמעותית מאשר לפני הירידה בריביות. משכנתאות בריבית משתנה והלוואות צרכניות הצמודות למדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי האירופי (ECB) חוו הקלה בנטל הפיננסי ברבעונים האחרונים, מה שמפחית את הסיכון לחדלות פירעון ומשחרר חלק מההכנסה הפנויה של משקי הבית.
עם זאת, הבנק המרכזי האירופי ממשיך להיות קשוב ל... איזון בין שליטה באינפלציה לבין תמיכה בפעילות כלכליתהידוק יתר עלול לפגוע בצמיחה ובתעסוקה ללא צורך, בעוד שהקלה מוקדמת תסכן את אמינות יעד יציבות המחירים. הגבול בין שני הסיכונים הללו דק, ומכאן ההתעקשות על זהירות.
לאחר מספר פגישות ללא שינויים, ואף לאחר ירידה של האינפלציה מתחת ליעד, הבנק המרכזי האירופי נותר בעמדה של ערנות פעילה, בטוח בחוסן הכלכלה האירופית, אך מודע לכך שיסוף האירו, מתחים גיאופוליטיים והתפתחות הסחר העולמי עלולים לשנות במהירות את התחזית; לעת עתה, 2% מאוחדים כנקודת שיווי המשקל שנבחרה לנווט בחלק זה של המחזור, וממתינים לנתונים הבאים שיאשרו האם שלב ההשהיה הנוכחי יימשך או יפנה את מקומו לשלב חדש של הפחתות הדרגתיות.