ل זעזועי אנרגיה חזרו למרכז הבמה הכלכלית והגיאופוליטית העולמיתעליית מחיר הנפט, ה מתח במזרח התיכוןחוסר היציבות במצרי הורמוז והתלות בדלקים מאובנים מזכירים לרבים מהאנליסטים את שנות השבעים, אך ההקשר הנוכחי שונה מאוד: יש יותר דמוקרטיה בחלק גדול מהעולם, יותר טכנולוגיות חלופיות ומודעות גדולה בהרבה למעבר האנרגיה, אם כי נותרו נקודות תורפה.
הצעות מההיסטוריה האחרונה סוללה של דוגמאות חשובות מאוד כדי להבין מה יכול לקרות כאשר מחיר האנרגיה מרקיע שחקיםממשברי הנפט של 1973 ו-1979, דרך מלחמת המפרץ, הפלישה לאוקראינה ב-2022, או הסכסוך הנוכחי סביב איראן, כל פרק מציע שיעורים על אינפלציה, צמיחה, שווקים פיננסיים, אי שוויון בין מדינות מייבאות ומייצאות, והוויכוח הנצחי על איך להאיץ מערכת אנרגיה נקייה ויעילה יותר.
מהו הלם אנרגטי ומדוע הוא מטלטל כל כך את הכלכלה?
כשאנחנו מדברים על הלם אנרגטי אנחנו מתכוונים ל... עלייה פתאומית, חדה ובדרך כלל בלתי צפויה במחיר של מקור אנרגיה מרכזיבמיוחד השמןגז טבעי או פחם. זו אינה עלייה קטנה וזמנית, אלא עליות מחירים שמשבשות את עלויות הייצור, את מחירי הצרכן ואת החלטות ההשקעה והצריכה ברחבי העולם.
הפרקים האלה כל כך חזקים בגלל אנרגיה משולבת באופן בלתי נראה כמעט בכל דבר שאנו צורכים.תחבורה, דשנים, פלסטיק, אלומיניום, פלדה, לוגיסטיקה, חימום, כימיקלים, מזון מעובד, שירותים דיגיטליים, ועוד הרבה מאוד דברים. אפילו אם משפחה רואה רק עליית מחירים. חשבונית האור או מחיר הדלק, במציאות העלייה בעלויות האנרגיה עוברת לאורך כל שרשרת הערך.
התוצאה המיידית היא בדרך כלל קוקטייל לא נוח: אינפלציה גבוהה יותר וצמיחה כלכלית נמוכה יותרהעלויות עולות, הצריכה מצטמצמת, ההשקעות מאטות, ו... בנקים מרכזיים הם ניצבים בפני הדילמה של העלאת הריבית כדי להילחם באינפלציה או ריסון כדי לא לחנוק עוד יותר את הפעילות הכלכלית.
זעזועים אנרגטיים גדולים אחרונים: משנות ה-70 ועד לפלישה לאוקראינה
הניסיון שנצבר בעשורים האחרונים מראה כי לא לכל זעזוע האנרגיה יש אותה עוצמה או אותה השפעה על השווקיםעם זאת, ישנם דפוסים והקבלות המאפשרים לנו ללמוד משהו ממה שקרה על מנת לפרש טוב יותר את ההווה.
1973: משבר הנפט הגדול הראשון
משבר 1973 סימן את לפני ואחרי במערכת האנרגיה העולמיתאמברגו הנפט שהטילו מספר מדינות ערביות גרם לעלייה פתאומית וחדה במחיר הנפט הגולמי. זינוק זה הביא לשילוב מזיק ביותר: אינפלציה חדה, עליות ריבית חדות ומיתון עמוק בכלכלות מפותחות רבות.
בשווקים הפיננסיים, שוקי המניות ירדו בכמעט 50%. במדינות מסוימות, הדבר שיקף חשש מקיפאון ממושך. עם זאת, לא ניתן לייחס את המיתון הזה אך ורק לנפט. במקום זאת, זעזוע האנרגיה שימש כטריגר סופי לסדרה של חוסר איזון מצטבר, מה שקשה להשוות את גודל הפרק הזה למצב הנוכחי.
1979: המהפכה האיראנית והמהפך השני
המהפכה האיראנית של 1979 חזרה אל כדי להעלות את מחיר הנפט, אך עם השפעה מתונה יותר על שוקי המניותהשוק הגיב בתחילה בתיקון, אך לאחר מכן השיג התייצבות מסוימת לפני מדיניות מוניטרית מגבילה בארצות הברית ובמדינות אחרות, זה בסופו של דבר גרם למיתון חדש.
הלקח מהפרק הזה הוא ש, למרות שמחיר האנרגיה יכול להיות הניצוץלעתים קרובות, דווקא תגובות המדיניות הכלכלית, ובמיוחד החלטות הריבית, הן שמגדירות בסופו של דבר את עומק ומשכה של ההאטה הכלכלית.
1990: מלחמת המפרץ והשפעה מבוקרת יותר
פלישת עיראק לכווית בשנת 1990 ומלחמת המפרץ שבאה בעקבותיה הובילו ל... הלם אנרגטי חדש, הפעם בהקשר של ריביות גבוהות ממילאמחירי הנפט עלו במהירות, מה שהגביר את החששות מהאטה חדה.
למרות זאת, ההשפעה של שוק המניות הייתה פחות חמורה מאשר בשנות השבעיםהכלכלות והשווקים הפיננסיים היו מוכנים טוב יותר, עם יותר ניסיון בהתמודדות עם אירועים מסוג זה ועם מגזר אנרגיה מגוון יותר. האירוע אישר כי ההקשר המקרו-כלכלי הקודם (רמות הריבית, האינפלציה הראשונית וחוזק המערכת הפיננסית) הוא המפתח להערכת הנזק שנגרם כתוצאה מהלם היצע כמו משבר האנרגיה.
2022: פלישת אוקראינה ומשבר הגז האירופי
פלישת רוסיה לאוקראינה בשנת 2022 משמעותה שינוי דרמטי בשוק האנרגיה האירופי והעולמיהקיצוץ והאיום על אספקת גזזה, יחד עם סנקציות ושינוי תצורה כפוי של נתיבי יבוא, העלו את מחירי הגז והפחם ודחפו את מחירי הנפט הגולמי כלפי מעלה.
שוקי המניות העולמיים סבלו ירידות משמעותיות, מלוות בעלייה מתמשכת באינפלציה מצב זה אילץ את הבנקים המרכזיים להגיב עם העלאות הריבית הגדולות ביותר מזה עשרות שנים. שלא כמו בשנות ה-70, לכלכלות היו מוסדות מוניטאריים אמינים יותר, אך השילוב של אינפלציה בצד ההיצע ועליית ריביות עדיין הוביל להידוק חד של התנאים הפיננסיים.
הסכסוך עם איראן והדפוס החדש של הלם האנרגיה
נכון לעכשיו, המיקוד עבר לכיוון המתיחות הגוברת במזרח התיכון והסיכון למלחמה רחבה יותר עם איראןהצטמצמות מרווח הביטחון במצרי הורמוז, דרכם עוברת כחמישית מהנפט בעולם, עוררה אזעקות.
בעוד מספר שבועות, נפט גולמי מסוג ברנט נע לכיוון טווח של 110-115 דולר לחבית ו-WTI עבר בנוחות את הסף הפסיכולוגי של 100 דולר. גופים מסוימים, כמו ג'יי.פי. מורגן, הזהירו כי בתרחיש סגר ממושך, נפט גולמי עלול להתקרב ל-150 דולר, דבר שיהווה זעזוע אנרגטי עולמי.
השוק כבר מתחיל לתמחר בתרחיש לא נוח: אינפלציה גבוהה יותר וצמיחה נמוכה יותר, תרחיש קלאסי בסוג זה של משברמדינות המייבאות אנרגיה מתמודדות דה פקטו עם "מס חיצוני" שמפחית את הכנסתן, בעוד שהיצואנים משפרים את תנאי הסחר שלהם ורואים את מעמדם הגיאופוליטי מתחזק.
בנוסף, עליית מחיר הנפט הגולמי זה מתפשט במהירות לתשומות אסטרטגיות אחרותגז, דשנים, פלסטיק, תחבורה ימית ויבשתית, מזון ואפילו מתכות כמו אלומיניום, שהגיעו לשיאים רב שנתיים, כולם מושפעים. שינוי התצורה הכפוי של נתיבי הסחר מגדיל את עלויות הלוגיסטיקה ומגביר את ההשפעה האינפלציונית.
כיצד מגיבים השווקים הפיננסיים לזעזוע אנרגטי
אם נבחן את רצף הפרקים ההיסטוריים, נוכל לראות ש שווקים נוטים להגיב בתנודתיות רבה בטווח הקצר, במיוחד ב מניות ובנכסי החוב של המדינות והמגזרים הפגיעים ביותר. עם זאת, התוצאה בטווח הבינוני מורכבת יותר.
הרבה פעמים, שוקי המניות הצליחו להתייצב לאחר שאי הוודאות הגיאופוליטית הצטמצמה. או שהשוק מטמיע טוב יותר את ציפיות הצמיחה והאינפלציה החדשות. האם התיקון הראשוני יהפוך למחזור ירידה ממושך תלוי בשלושה גורמים עיקריים: משך הזעזוע, תגובת הבנקים המרכזיים וחוזק הכלכלה ומאזני התאגידים הקודמים.
הפרק הנוכחי מציג קווי דמיון מסוימים למלחמת המפרץ ולמשבר שנגרם עקב הפלישה לאוקראינה. נצפה עלייה מתמשכת במחירי הנפט ותיקון חד בשוקי המניות, בסביבה שבה משקיעים ממקמים את עצמם מחדש כלפי נכסים הנחשבים למקלט בטוח ומגזרים החשופים פחות למחזור הצמיחה.
עם זאת, ישנם הבדלים מרכזיים אשר, לעת עתה, ממתן את הסיכון למיתון עמוק כמו זה של שנות השבעים. משך הזמן של ההלם החדש הזה עדיין מוגבל. בהשוואה למשברים קודמים, המערכת הפיננסית העולמית מתחילה בדרך כלל מעמדה איתנה יותר של הון ורגולציה.
מה מייחד את ההקשר המקרו-כלכלי הנוכחי?
אחת התכונות המוזרות ביותר של המצב הנוכחי היא ש הלם האנרגיה מתפרץ בתקופה של אופטימיות יחסית לגבי המחזור הכלכלילפני ההסלמה במזרח התיכון, הקונצנזוס הצביע על צמיחה מתונה אך חיובית, עם עלייה ברווחי התאגידים והשקעות חזקות בתחומים כמו בינה מלאכותית, הגנה, תשתיות והמעבר הירוק.
האינפלציה, אשר זינקה בשנת 2022 עקב שילוב של צווארי בקבוק באנרגיה, מזון ולוגיסטיקה, זה כבר היה יחסית מרוסן באירופה ומתון בארצות הבריתמעבר לעליית מחירי הנפט, לא היו לחצים נרחבים על שוק הסחורות בדומה לאלה של 2022.
בנוסף, רמת הריבית מתחילה כעת מאזור שונה מאודבשנת 2022, כלכלות מפותחות גדולות חוו ריביות כמעט אפסיות, מה שאילץ בנקים מרכזיים כמו הפדרל ריזרב וה-ECB ליישם העלאות ריבית אגרסיביות מאוד כדי לרסן את עליית המחירים. כיום, ריביות נחשבות ניטרליות בגוש האירו ומגבילות במידה מסוימת בארצות הברית.
בשלב זה, עלייה זמנית באינפלציה הקשורה לנפט בקושי תצדיק סבב נוסף של העלאות ריבית אגרסיביות כאלה. כמו זה של 2022, אלא אם כן ההלם יהפוך לכרוני או יתפשט לשווקי סחורות אחרים. זה מפחית חלקית את הסיכון להידוק בלתי נשלט של התנאים הפיננסיים.
גם הערכות השווי של שוק המניות השתנו. בתחילת משבר האנרגיה החדש, המחירים נראו דורשים.בדיוק כמו בשנת 2022, אבל עם ניואנסים רלוונטיים: למגזר הטכנולוגיה כיום מכפילי הערכה נמוכים משמעותית מאשר אז, ובמקביל, ציפיות צמיחת רווח חזקות בהרבה, המונעות על ידי התרחבות הבינה המלאכותית ומגמות מבניות אחרות.
שוקי אנרגיה: מלוכלכים, לא יעילים ובמהלך מעבר מלא
מעבר למצב הנוכחי, הזעזועים האחרונים הדגישו כי שוקי האנרגיה הנוכחיים מזהמים, לא יעילים, תנודתיים מאוד ופגיעים ביותר. למתיחות גיאופוליטית. הצורך במעבר אנרגטי עמוק מעולם לא היה ברור יותר מכפי שהוא עכשיו.
עתידה של מערכת האנרגיה מצביע על כך שתישלט על ידי חשמול השימושים הסופיים (תחבורה, חימום, תהליכים תעשייתיים), בשילוב עם פריסה מסיבית של אנרגיה מתחדשת, רשתות חכמות, אחסון וטכנולוגיות כגון מימן דל פחמן או אנרגיה גרעינית מהדור הבא.
טרנספורמציה זו תדרוש השקעות משמעותיות ומתמשכות לאורך זמןהן המגזר הציבורי והן המגזר הפרטי התמודדו עם התנגדות מסוימת מצד משקיעים במשך שנים, בין היתר בשל סיכון רגולטורי נתפס, אי ודאות טכנולוגית ואינרציה של מערכת דלקים מאובנים מושרשת היטב. עם זאת, המציאות של תנודתיות קיצונית, שיבושים באספקה ולחץ תחרותי בינלאומי צמצמה בהדרגה את ההסתייגויות הללו.
התוצאה היא תרחיש שבו שני כוחות לכאורה סותרים זה את זהמצד אחד, מצב החירום האקלימי והאנרגיה דוחף לכיוון אנרגיה מתחדשת; מצד שני, תעשיית הדלקים המאובנים, רחוקה מנסיגה שקטה, אלא האיצה את ייצורה בתגובה לסיכון של עקירה בעשורים הקרובים.
תפקיד הנפט ומהפכת פצלי השמן
למרות התקדמותן של אנרגיות חלופיות, הנפט נותר מלך תמהיל האנרגיה העולמיהדחיפה לחשמול התחבורה, פריסת כלי רכב חשמליים, עליית השימוש במימן וחזרתו של הדיון הגרעיני יצרו את התחושה, במהלך העשור וחצי האחרונים, כי דעיכת הנפט הגולמי קרובה.
עם זאת, רבות מהתחזיות הללו היו אופטימיות יתר על המידה.הם לא העריכו נכון את האינרציה של התשתית הקיימת, את גודל הביקוש העולמי ואת יכולת ההסתגלות של התעשייה המסורתית. מהפכת פצלי השמן בארצות הברית, ששוחזרה גם במדינות אחרות עם משאבים לא קונבנציונליים כמו ארגנטינה (ואקה מוארטה), שינתה את כללי המשחק על ידי הגדלה משמעותית של ההיצע וריסון עלויות הייצור.
יחד עם זאת, הסיסמה הפוליטית "תרגיל, בייבי, תרגיל" שיקפה שינוי לעבר התרחבות אגרסיבית של ייצור דלקים מאובנים.במיוחד בתקופת ממשל טראמפ. לנוכח החשש לאבד רלוונטיות בעוד 20 או 30 שנה, חלק ניכר ממגזר הנפט החליט להאיץ, לא להאט, תוך ניצול חלון הרווחיות הגבוהה הנוכחי.
ההשלכות מורגשות בבירור כאשר פורץ סכסוך חדש ומשמעותי. עליית מחירי הנפט הגולמי הקשורה למתיחות עם איראן מועברת לכל אורך שרשרת הייצור.גז, דשנים, פלסטיק, תחבורה ימית ויבשתית, ובסופו של דבר, מזון ומוצרי צריכה המונית. כל צעד מוסיף מנה נוספת של אינפלציה ולחץ על כוח הקנייה של משקי בית ועסקים.
השפעה אסימטרית: מדינות מייבאות לעומת מדינות מייצאות
אחד הקבועים בכל זעזועי האנרגיה הוא ש הם לא משפיעים על כולם באותה מידה.מדינות המייבאות אנרגיה נטו רואות כיצד עליית המחירים משמשת כ"מס" המשולם בחו"ל, מה שמחמיר את יתרת החשבון השוטף שלהן ומגביל את הרווחים הפיסקליים והחברתיים.
קרן המטבע הבינלאומית מדגישה כי, עבור כלכלות התלויות בנפט וגז זרים, אירועים אלה מחריפים את הפגיעות.זה נכון במיוחד כאשר הם כבר מתחילים מרמות גבוהות של חוב או חוסר איזון פיסקלי. לעומת זאת, יצואנים נהנים ממחירים גבוהים, משפרים את הכנסותיהם ממסים ומחזקים את השפעתם הגיאופוליטית בפורומים בינלאומיים.
בשנות השבעים, התגובה לאינפלציית הנפט באמצעות העלאות ריבית אגרסיביות במדינות הליבה זה עורר משבר חובות אדיר בשווקים מתעוררים בשנות ה-80. חוויה זו נותרה תזכורת כואבת לסיכונים הכרוכים בשילוב זעזועי היצע עם מדיניות מוניטרית מגבילה ביותר בהקשרים שבריריים.
כיום, בנקי השקעות מזהירים כי מחיר גבוה באופן מתמשך של נפט גולמי מסוג ברנט יפעיל שוב לחץ על הצמיחה העולמית ועל האינפלציה.למרות שהכלכלות, בממוצע, מגוונות יותר מאשר היו לפני חמישים שנה, התלות בדלקים מאובנים נותרה בולטת בתחבורה, בחקלאות ובתעשייה הכבדה.
המקרה של ארגנטינה: בין זיכרון שנות ה-70 להזדמנות חדשה
הדיון על זעזועים אנרגטיים צובר תאוצה בארגנטינה ניואנס מאוד מסויםחמישים שנה לאחר קריסת המוסדות של 1976, העולם סובב שוב סביב אנרגיה, אך המדינה נמצאת כעת בדמוקרטיה וללא אלימות פוליטית, אם כי היא סובלת ממתחים כלכליים המזכירים, בחלקם, את ההיגיון של שנות השבעים.
אז משברי הנפט של 1973 ו-1979 הם שזעזעו את הסדר העולמי.כיום, הסכסוך במזרח התיכון והסיכונים במפרץ הציבו את הנפט הגולמי בחזרה למרכז הגיאופוליטיקה והדיונים הכלכליים. הדמיון ניכר, אך נקודת המוצא של ארגנטינה שונה מאוד.
בטווח הקצר, זעזוע האנרגיה הנוכחי הוא בבירור שלילי עבור הכלכלה המקומיתמחירי הדלק עלו בחדות; הבנזין הגיע לרמות גבוהות מאוד במונחים ריאליים, מה שמפעיל לחץ על האינפלציה ושוחק את כוח הקנייה של משקי הבית. העליות האחרונות בתחנות הדלק הוסיפו מספר נקודות אחוז למדד המחירים בתקופה שבה דיסאינפלציה טרם השתלטה.
בנוסף, הם מתמידים מגבלות מבניות בולטותארגנטינה מייצאת נפט גולמי אך מייבאת דלקים מזוקקים, דבר המשקף כושר זיקוק לא מספק ושנים של עיכוב בהשקעה בבתי זיקוק. השילוב של אי ודאות רגולטורית וציפיות לתקנות סביבתיות מחמירות יותר הרתיע זה מכבר את הפרויקטים הללו, הן ברמה המקומית והן ברמה הגלובלית.
הנוף משתנה כשמסתכלים על אופק הטווח הבינוני והארוך. שלא כמו בשנות השבעים, ארגנטינה חווה כעת פריחה של פחמימנים שבמרכזה בואקה מוארטה.הרחבת הייצור, יחד עם פרויקטים חדשים הנתמכים על ידי מסגרות כמו RIGI, ממקמים את המדינה כיצואנית אנרגיה פוטנציאלית רלוונטית בעולם שלמרות השיח הירוק, ימשיך לדרוש דלקים מאובנים בשנים הבאות.
האינדיקטורים החיוביים ניכרים גם בתחומים המשפטיים והפיננסיים. הפסיקה החיובית בארצות הברית בתיק הקשור ל-YPFהפסיקה, שביטלה פסק דין יקר מאוד עבור מדינת ארגנטינה בכך שקבעה שהתביעות אינן תואמות את סמכות השיפוט הזו, הקלה על אחד ממקורות אי הוודאות החשובים ביותר לגבי החברה ולגבי המדינה עצמה.
עם זאת, הלקח הבסיסי חורג מעבר למקרה הספציפי הזה. ארגנטינה ממשיכה לשלם פרמיית סיכון גבוהה מאוד בגלל ההיסטוריה של עימותים עם ההיגיון של שוקי ההון. פיתוח בר-קיימא אינו מושג על ידי הפניית עורף לעולם הפיננסי, אלא על ידי בניית אמון באמצעות יכולת חיזוי, כיבוד חוזים וכללים ברורים.
שיווי המשקל המקרו-כלכלי הנוכחי הוא שביר ו זה תלוי במידה רבה בחזית החיצונית.היקף היצוא החקלאי-תעשייתי, יציבות שער החליפין והתפתחות ההקשר הבינלאומי - כולם משחקים תפקיד. הידרדרות משמעותית בכל אחד מהגורמים הללו תצמצם במהירות את מרחב התמרון, והלם האנרגיה העולמי משמש תזכורת לפגיעות מבנית זו.
"חזרה" זו לסוג של "שנות השבעים האנרגטיות" אינן מרמזות על חזרה מכנית של העבראבל זה כן מדגיש שאנרגיה שוב מעצבת ומשבשת את הכלכלה והפוליטיקה העולמית. ההבדל המרכזי הוא שארגנטינה כבר לא נידונה להיות שחקנית פסיבית: יש לה משאבים, יכולות וחלון הזדמנויות היסטורי, בתנאי שתוכל להחזיר לעצמה את הביטחון ולפתח אסטרטגיה חכמה לאינטגרציה עולמית.
האתגר הגדול, אם כן, אינו רק החזקת נפט או גז, אלא לבנות מוסדות חזקים, יציבות רגולטורית וחזון ארוך טווח שמאפשר לנו לנצל את המשאבים הללו מבלי לחזור על טעויות העבר. חלק משמעותי מעתידה הכלכלי של המדינה תלוי בדיוק בצומת דרכים זה.
בהתבוננות על מכלול הפרקים ההיסטוריים ועל המצב הנוכחי, ההיסטוריה של זעזועי אנרגיה מראה דפוס של מתח חוזר אך גם של הסתגלותהמחירים עולים בחדות, האינפלציה מזנקת, הצמיחה מתערערת והשווקים רועדים, אך עם הזמן כלכלות מתאימות את הצריכה שלהן, טכנולוגיות חדשות מפותחות ושרשראות אספקה מתעצבות מחדש. ההבדל בין יציאה חזקה יותר או חלשה יותר מכל גל טמון באיכות המוסדות, ביכולת לצפות מראש ובנכונות להשקיע במערכת אנרגיה עמידה יותר, פחות חשופה לתנודות גיאופוליטיות.
