ההתנהגות של ה לא ניתן להבין את שוק הבין-בנקאי בשנת 2025 מבלי להסתכל על מכלול מערכת פיננסיתריביות רשמיות, נזילות הבנק המרכזי האירופי, חוב ממשלתי, שוק המניות, אשראי בנקאי וכמובן, מטבע חוץ. לאורך השנה, בנקים מרכזיים המשיכו לחדד את מדיניותם, מדדי שוק המניות הגיעו לשיאים כלא, ועלות הכסף נכנסה לשלב שפיר יותר, אך כזה שעדיין מציב אתגרים רבים לעסקים ולמשקי בית.
בהקשר זה, שוק הבין-בנקאי תפקד כ מדחום אמון בין ישויות וברומטר ציפיות בנוגע להחלטות הקרובות של הבנק המרכזי האירופי והפד, תנודתיות קיצונית בשוק המט"ח, ספקות לגבי הצמיחה העולמית ונטל החוב הציבורי חייבו זהירות מוגברת בניהול סיכוני הריבית ושער החליפין.
כסף, ריביות ותפקיד השוק הבין-בנקאי
אם תסתכלו על התמונה המצורפת, היצע הכסף של גוש האירו (מצרף M3) נע בצורה מתונה הרבה יותר. בתקופות קודמות, השונות הממוצעת בין השנים 2001 ל-2022 הייתה כ-5,5%, בעוד שב-2023 היא עלתה בקושי ב-0,1% ובשנת 2024 היא התאוששה ל-3,4%. האטה זו משקפת את סיום הזריקות הנזילות הגדולות ואת המעבר למדיניות מוניטרית פחות מרחיבה, אם כי עדיין מרחיבה ב-2025.
בלב שוק הבין-בנקאי נמצא ה- ריבית בין-בנקאית ל-3 חודשיםמדד הייחוס למימון בין-בנקאי הוא נקודת ייחוס מרכזית. הממוצע ההיסטורי שלו (2001-2022) עומד על 1,2%, אך לאחר מחזור של הידוק מוניטרי והקלות לאחר מכן, הוא עלה ל-3,433% בשנת 2023 ול-3,572% בשנת 2024. עד 2025, עם קיצוצי הריבית של הבנק המרכזי האירופי ונורמליזציה של עקומת התשואה, הממוצעים של נובמבר ודצמבר התמתנו ל-2,041% ו-2,051% בהתאמה, בהתאם לסביבה של ריביות רשמיות סביב 2%.
משהו דומה קורה עם ה- יוריבור ל-12 חודשים, המדד המרכזי למשכנתאות בריבית משתנההממוצע ארוך הטווח שלו קרוב ל-1,4%, אך בשנת 2023 הוא טיפס ל-3,868% ובשנת 2024 הוא ירד ל-3,274%. במהלך 2025, המדד השנתי ירד, ורשם ממוצע של 2,217% בנובמבר והתאוששות קלה ל-2,269% בדצמבר, בהקשר שבו השוק כבר תמחר את העובדה שה-ECB לא ימשיך להוריד את הריבית באותו קצב כמו בתחילת השנה.
בקטע הארוך של העקומה, ה- אגרות חוב ממשלתיות ל-10 שנים נותרו ברמות מתונותבהשוואה לממוצע היסטורי של 3%, התשואה הממוצעת בשנת 2023 הייתה 3,4% וגם בשנת 2024 היא הייתה 3%. הביצועים בשנת 2025 היו יציבים יחסית, ועמדו על 3,1% בנובמבר ו-3,3% בדצמבר. רמה זו עולה בקנה אחד עם תרחיש של אינפלציה מבוקרת, צמיחה צנועה ופרמיות סיכון מבוקרות בתוך גוש האירו.
בסך הכל, הבנק המרכזי האירופי בחר ביעד של 2025. אסטרטגיית "השהייה ערנית" לאחר מספר קיצוצי ריביתלאחר עד שמונה קיצוצים רצופים, הפגישה ב-18 בדצמבר הותירה את שלושת שיעורי הריבית הרשמיים ללא שינוי, וסימנה את ההשהיה הרביעית מסוג זה. ההחלטה כמעט תומחרה על ידי שוק הבין-בנקאי, שכבר שקל את הרעיון של ריבית פיקדונות של 2% כמדד סביר לטווח קצר.
עמדה זו משתקפת גם בעקומת ההחלפה של OIS ביורו: תשואת ה-OIS ל-12 חודשים ירדה מרמה של כ-1,67% באמצע אפריל לרמות הקרובות ל-1,95%. בסוף השנה, בציפייה שלא יהיו קיצוצים מיידיים נוספים, וכי בטווח הבינוני, הדיון על העלאות תקציב אף יוכל להיפתח ב-2026-2027 אם הכלכלה תחזיק מעמד והאינפלציה הבסיסית תתנגד לירידה נוספת.
שווקים פיננסיים: פעילות חוב, שוק המניות ונגזרים
בגוש שוקי ההון, ה- יחסי התכווצות החוב הציבורי מראים פחות דינמיות מאשר בשנים קודמותבשוק שטרי האוצר הספוט, מחזור המסחר הממוצע ההיסטורי היה 34,9, בעוד שבשנת 2023 הוא ירד ל-26,91 וב-2024 ל-18,1. בשנת 2025, הנתונים לחודשים אוקטובר ונובמבר עומדים על 11,84 ו-12,32, דבר המצביע על נפח מסחר מתון יחסית ביחס ליתרה הסופית.
עבור אגרות חוב ממשלתיות ואגרות חוב, ה- גם יחס העסקאות במזומן ירדבהשוואה לממוצע של 22,1 בשנים 2001-2022, הוא עמד על 12,01 בשנת 2023 ו-11,9 בשנת 2024, אך בשנת 2025 הוא יורד לרמות נמוכות מאוד, עם 2,26 באוקטובר ו-1,54 בנובמבר. תנועה איטית יותר זו נובעת בין היתר מכך שמשקיעים רבים מאחדים את עמדותיהם לטווח הבינוני והארוך, תוך ניצול התשואות שהושגו לאחר מחזור העלאות הריבית.
בפרק הזמן הקצר, ה- שיעורי הריבית על אגרות חוב ממשלתיות לתקופות של עד 3 חודשים ירדו כלפי מטה. בנוגע לשיא של 2023: שיעור הייחוס ההיסטורי היה רק 0,29%, בהשוואה ל-3,15% בשנת 2023 ו-3,16% בשנת 2024. בשנת 2025, מכרזים ופעולות בשוק המשני הניבו שיעורי ריבית ממוצעים של 1,92% באוקטובר ו-1,99% בנובמבר, בהתאם למסלול רגוע יותר של שיעורי הריבית הרשמיים.
בחלק הארוך, ה- התשואה על אג"ח ל-10 שנים במכירה פומבית התייצבה. סביב ממוצע של 3,09% (2001-2022). בשנת 2023 הנתון היה 3,55%, בשנת 2024 הוא היה 3,1%, ובשנת 2025 נצפו רמות הקרובות ל-3,09% באוקטובר וב-3,20% בנובמבר. אין סימנים ללחץ משמעותי בחוב הריבוני, למרות היקף ההנפקות הגבוה בעשור האחרון.
מניות, מצידן, עברו שנה יוצאת דופן. השווי המשולב של בורסת מדריד שמר על שיעורי שינוי חיוביים, עם צמיחה חודשית ממוצעת של 1,1% הן ב-2023 והן ב-2024. בשנת 2025, השונות החודשית הממוצעת הייתה 3,04% באוקטובר ו-1,25% בנובמבר, בעקבות מגמת העלייה של המדדים הגלובליים העיקריים.
בנוגע לפעילות המסחר בשוק המניות, הנפח החוזים היה יותר לא יציבבהשוואה לשינוי חודשי ממוצע של 2,3% בין 2001 ל-2022, בשנת 2023 נרשמה עלייה של 0,2% בלבד, ובשנת 2024 נרשמה ירידה קלה של -0,2%. בשנת 2025, נתון אוקטובר מראה זינוק של 25,20%, בעוד שנובמבר מתקן את העלייה ל-5,36%, דבר המשקף את רגישות הזרימות למקרים ספציפיים של תנודתיות עולמית.
מדדי שוק המניות זינקו: ה מדד הבורסה הכללי של מדריד עלה מ-927,57 נקודות בשנת 2023 ל-1.137,34 בשנת 2024. ובשנת 2025 הוא נע סביב 1.681 נקודות באוקטובר ו-1.707 בסוף דצמבר. מדד אייבקס 35, בינתיים, טיפס מממוצע של 9.347 נקודות בשנת 2023 ליותר מ-11.595 בשנת 2024, ובשנת 2025 הוא עומד על כ-17.041 נקודות באמצע דצמבר ו-17.307 בנקודת הנתונים האחרונה של השנה, ומסמן שיאים היסטוריים של כ-17.000 נקודות בתחילת שבוע המסחר המנותח.
מבחינה בינלאומית, ה- נאסד"ק ממשיך לשבור שיאיםמממוצע של 4.754 נקודות בשנים 2001-2022, הוא עלה ל-12.970 בשנת 2023, 19.310 בשנת 2024 והוא נע סביב 23.057-23.419 נקודות בשנת 2025, דבר שמעלה ספקות לגבי בועות אפשריות במגזרים מסוימים, במיוחד אלו הקשורים לטכנולוגיה ובינה מלאכותית.
יחס ה-P/E של מניית Ibex 35 - מחיר המניה לעומת התשואה על ההון העצמי - נותר ברמות סבירות: הממוצע ההיסטורי הוא 15,6, 2023 נסגרה על 27,5 ובשנת 2024 על 14,4. בשנת 2025, יחס ה-P/E התייצב סביב 19,8-19,9, המשקף הערכה מחדש של מחירי המניות מהירה מעט יותר מהשיפור ברווחיםאך מבלי להגיע לקיצוניות של הערכת יתר שנראית בשווקים אחרים.
בתחום מימון התאגידים, ה- החוב הפרטי לטווח קצר של תאגידים לא פיננסיים הראה עליות מבוקרותבהשוואה לשינוי ממוצע של 1,1% בשנים 2001-2022, הוא עלה ב-8% בשנת 2023 וב-2,8% בשנת 2024. בשנת 2025, היתרה הסופית גדלה ב-3,44% באוקטובר, לפני שנרשמה ירידה של -2,35% בנובמבר, סימן לכך שחברות רבות בחרו להאריך את תקופות הפירעון או להפחית את צורכי המימון לטווח קצר.
בחובות פרטיים לטווח ארוך, הדינמיקה מאופקת אף יותר: הצמיחה הממוצעת ההיסטורית של היתרה הסופית היא 0,7%.עם זאת, בשנת 2023 נרשמה ירידה של -5,7%, ובשנת 2024 היא נותרה יציבה כמעט לחלוטין (-0,1%). בשנת 2025, השינויים הרבעוניים הם סביב 1,5% באוקטובר ו-0,65% בנובמבר, דבר התואם את סביבת הריבית הנמוכה יותר והתאוששות מסוימת בביקוש למימון לטווח ארוך.
בנוגע לנגזרים, ה- המסחר בחוזים עתידיים על Ibex 35 הראה דפוס לא סדיר מאוד.לאחר צמיחה ממוצעת של 0,3% בין השנים 2001 ל-2022, המחירים זינקו ב-34,5% בשנת 2023 ולאחר מכן ירדו ב-3,5% בשנת 2024. נתונים מאוקטובר ונובמבר 2025 מצביעים על צמיחה של 13,05% וירידות של 6,11%, בהתאמה, דבר המשקף את רגישות השווקים לשינויים מהירים בסנטימנט המשקיעים.
אופציות פיננסיות על מניות Ibex 35 היו גם הן כפופות לתנודתיות: בהשוואה לצמיחה ממוצעת של 16% בסדרה הארוכהבשנת 2023 הם עלו ב-41,8% ובשנת 2024 ב-4,2%. בשנת 2025, הפעילות צנחה ב-45,9%- באוקטובר לפני שהתאוששה בצורה חזקה (+17,8%) בנובמבר, בהתאם לתנועות הגידור ומימוש הרווחים הקשורות לעליית המדד.
חסכונות, חובות ומצבם הפיננסי של משקי בית והמשק
אם ננתח את המקרו-מימון, ה- החיסכון הפיננסי נטו של הכלכלה הספרדית ביחס לתמ"ג עבר נורמליזציה לטריטוריה חיובית בבירור.בהשוואה לממוצע שלילי במקצת (-0,5%) בשנים 2008-2022, הוא הגיע ל-4,1% בשנת 2023 ול-4,9% בשנת 2024. בשנת 2025, הנתונים לרבעונים הראשון והשני עומדים על 4,9% ו-4,6% מהתמ"ג בהתאמה, דבר המצביע על כך שהמגזרים המקומיים ככלל צוברים יותר נכסים פיננסיים מאשר הם מייצרים בהתחייבויות.
במקרה של בתים ומוסדות ללא מטרות רווח המשרתים בתיםגם החיסכון הפיננסי נטו רשם עלייה משמעותית: בהשוואה לממוצע של 2,1% מהתמ"ג בין השנים 2008 ו-2022, הוא הגיע ל-2,7% בשנת 2023 ול-4,5% בשנת 2024. במהלך 2025, היחס עמד על 3,7% ברבעון הראשון ו-3,3% בשני, דבר המשקף התנהגות זהירה של משקי בית בהקשר של ריביות שעדיין גבוהות יחסית במונחים היסטוריים אחרונים.
בצד ההתחייבויות, ה- סך החוב שהתממש בניירות ערך שאינם מניות והלוואות, ביחס לתמ"ג, נותר מתחת לשיאים שהושגו לאחר המשבר הפיננסי.יחס החוב-תוצר הממוצע לשנים 2008-2022 עמד על 278,7%, בעוד שבשנת 2023 הוא ירד ל-253,6% וב-2024 ל-249,7%. רמות דומות נשמרות גם בשנת 2025: 249% ברבעון הראשון ו-249,8% ברבעון השני, דבר המצביע על מידה מסוימת של התייצבות לאחר שנים של צמצום המינוף.
במקרה הספציפי של עבור משקי בית, החוב הפיננסי הוא כ-44% מהתמ"גנתון זה נמוך משמעותית מהממוצע ההיסטורי של 62% (2008-2022). מ-46,1% בשנת 2023 ו-43,7% בשנת 2024, הוא יורד ל-43,4% ו-44% בשני הרבעונים הראשונים של 2025. למרות שנצפתה עלייה קלה ברבעון השני, מצב החוב של משקי הבית כיום בר קיימא הרבה יותר מאשר לפני משבר הדיור.
אם נבחן את המאזן הפיננסי של משקי הבית מבחינת נכסים, נכסים פיננסיים צומחים בקצב סבירבהשוואה לשינוי רבעוני ממוצע של 1,1% בשנים 2008-2022, העליות הגיעו ל-2,9% בשנת 2023 ול-2,1% בשנת 2024. בשנת 2025, הצמיחה הרבעונית צפויה להיות כ-1,9% ברבעון הראשון ו-2,7% בשני, דבר המשקף הן השקעות חדשות והן עליית ערך תיק השקעות עקב ביצועי שוק חיוביים.
בצד ההתחייבויות, ה- חובות משקי בית, כולל משכנתאות, השאיר מאחור את שלב ההתכווצות העזהשונות הרבעונית הממוצעת ההיסטורית הייתה -0,7%, אך עלייה קלה (0,1%) כבר נצפתה בשנת 2023 ו-1,2% בשנת 2024. נתוני 2025 מראים צמיחה של 0,4% ברבעון הראשון ו-3% בשני, בהתאם לסביבת אשראי דינמית מעט יותר, במיוחד במימון צרכני, ובמידה פחותה, במשכנתאות.
התפתחות עסקי הבנקאות וקשריהם עם שוק הבין-בנקאי
באשר למוסדות הנוטלים פיקדונות, האשראי הבנקאי למגזר הפרטי עבר משנים רבות של התכווצות ל שלב של צמיחה מתונה אך מתמשכתבהשוואה לקצב צמיחה חודשי ממוצע של 4,9% בין השנים 2001 ל-2022, האשראי צמח ב-0,2%- בשנת 2023 (עדיין בטריטוריה שלילית) והפך לחיובי במקצת בשנת 2024 (0,09%). בשנת 2025, קצב הצמיחה החודשי הממוצע בספטמבר ובאוקטובר עומד על כ-0,1% ו-0,5%, בהתאמה, דבר המצביע על כך שהיצע האשראי משתפר, אם כי ללא עלייה משמעותית.
בכיוון ההפוך, פיקדונות המגזר הפרטי בבנקים, בנקאות חיסכון ובאגודות אשראי הראו חולשה מסוימתלאחר ממוצע היסטורי של צמיחה חודשית של 6%, בשנת 2023 הם ירדו ב-0,5%- ובשנת 2024 הם בקושי עלו ב-0,39%. בנתונים האחרונים לשנת 2025, ספטמבר מציג עלייה של 0,4%, אך אוקטובר רושם ירידה של 0,7%-, ככל הנראה קשורה לסיבובים לעבר נכסים אחרים עם תשואות טובות יותר או לפדיונות לצריכה והשקעות ריאליות.
הבנקים הגדילו את החשיפה שלהם ל ניירות ערך בעלי הכנסה קבועה - ניירות ערך שאינם מניות והון עצמי -נתונים אלה, אשר בסדרות ארוכות הטווח הראו צמיחה חודשית ממוצעת של 8,3%, עלו ב-0,1% בשנת 2023 וב-0,72% בשנת 2024. הנתונים לספטמבר ואוקטובר 2025 מראים שינויים של 2,3% ו-0,4% בהתאמה. גם אחזקות המניות והתיקים התקדמו, עם צמיחה חודשית ממוצעת של כ-0,4% בשנת 2023, 0,25% בשנת 2024, וערכים של 0,8% ו-0,3% בספטמבר ואוקטובר 2025.
La המעמד הנקי של מוסדות אשראי במערכת הבין-בנקאית התגבש בטריטוריה חיובית באופן מובהק.מבחינה היסטורית, סעיף זה - ההפרש בין נכסים להתחייבויות ביחס למערכת האשראי - הראה יתרה של -1,9% מסך הנכסים. עם זאת, בעקבות הזריקות הנזילות הגדולות של הבנק המרכזי האירופי, הפוזיציה נטו טיפסה ל-5,9% בשנת 2023 ול-7,24% בשנת 2024. בשנת 2025, הנתון עומד על כ-6,5% בספטמבר ו-6,1% באוקטובר, דבר המצביע על כך שהמגזר בכללותו שומר על מצב נזילות נוח ביחס לשאר המערכת.
בנוגע לאיכות הנכס, ה- הלוואות לא מבצעות ממשיכות לרדתעם שונות חודשית ממוצעת היסטורית של -0,4%, הירידה בשנת 2023 הייתה -0,2% ובשנת 2024 -0,65%. בשנת 2025, השינויים לספטמבר ואוקטובר מראים ירידות של -1,5% ו--0,6% בהתאמה, דבר המאשר את השיפור בשיעורי עבריינות העסקים ומשקי הבית בשוק עבודה עמיד למדי.
העברות נכסים זמניות (ריפו) צמחו בצורה משמעותית בשנים האחרונות: בהשוואה לשינוי חודשי ממוצע של 2,1%, הן גדלו ב-1,9% בשנת 2023 וב-3,65% בשנת 2024. בשנת 2025, סעיף זה גדל ב-2,9% בספטמבר, לפני שירד ב-4,1% באוקטובר, דבר המשקף התאמות טקטיות של גופים בצורכי המימון שלהם ובניהול הנזילות שלהם.
מבחינת נכסים, ה- השווי הנקי של מוסדות הנוטלים פיקדונות גדל הרבה פחות מאשר בעברהממוצע ארוך הטווח עמד על כ-6,3% לחודש, בעוד שהצמיחה הייתה 0,5% בשנת 2023 ו-0,36% בשנת 2024. נתונים לשנת 2025 מצביעים על ירידות קלות של -1% בספטמבר ו--1,1% באוקטובר, ככל הנראה קשורות להתאמות שווי וחלוקת רווחים.
מבנה מגזר הבנקאות ומימון מערכת היורו
המפה של מגזר הבנקאות הספרדית מרוכזת הרבה יותר כיום מאשר לפני שני עשורים. מספר המוסדות הלאומיים הנוטלים פיקדונות ירד מממוצע של 166 בשנים 2000-2022 ל-109 בשנת 2023.108 בשנת 2024 ו-105 בספטמבר 2025. עם זאת, נוכחותן של ישויות זרות הפועלות בספרד נותרה בעינה, עם ממוצע היסטורי של 76 ומספרים מעודכנים של 76 בשנת 2023, 76 בשנת 2024 ו-78-79 בשנת 2025, בהתאם לתקופת השנה.
מבחינת קיבולת מותקנת, ה- מספר העובדים במגזר הבנקאי התייצב לאחר שנים של התאמותמספר העובדים הממוצע בין השנים 2000 ו-2022 היה מעל 221.000, אך הוא ירד לכ-161.640 בשנת 2023 וצפוי להישאר סביב 163.496 בשנים 2024-2025. מספר הסניפים עקב אחר מגמה דומה: מממוצע של כמעט 34.700 סניפים בשנים קודמות, הוא ירד לכ-17.603 בשנת 2023 ו-17.168 בשנת 2025.
La המשיכה למערכת היורו בטווח הארוך הצטמצמה באופן דרסטי לאחר סיום תוכניות הנזילות העצומות, הסכום הממוצע של פעילות ארוכת טווח ברחבי גוש האירו עמד על כ-579.197 מיליארד אירו, אך עד 2023 הוא כבר ירד ל-457.994 מיליארד אירו וצנח ל-30.806 מיליארד אירו בשנת 2024. הנורמליזציה נמשכה בשנת 2025, עם יתרה של 13.426 מיליארד אירו ביוני ו-10.015 מיליארד אירו בסוף נובמבר.
עבור גופים ספרדיים, המגמה דומה: מממוצע של 103.699 מיליון יורו, ה- המימון ארוך הטווח של הבנק המרכזי האירופי ירד ל-27.860 מיליארד אירו בשנת 2023 ול-8.217 מיליארד אירו בשנת 2024.בשנת 2025, המשיכה התאוששה מעט ל-8.811 מיליארד ביוני ו-11.145 מיליארד בנובמבר, רמות נמוכות בהרבה מאלה של עידן ה-TLTRO אך עדיין מצביעות על תלות מדי פעם בהתאמת הנזילות.
פעולות מימון עיקריות - מכרזים רגילים לטווח קצר - כמעט נעלמו כמקור נזילות משמעותי עבור בנקים ספרדיים. מממוצע היסטורי של 21.522 מיליארד אירו, הן ירדו ל-297 מיליון אירו בשנת 2023, בקושי 6 מיליון אירו בשנת 2024, וסכומים סמליים (כ-39 מיליון אירו ביוני ו-24 מיליון אירו בנובמבר 2025), המשקפים מערכת בנקאית עם נזילות מבנית מספקת.
כמו כן, ראוי לזכור כי מאז 2015 ה-ECB מדווח על תוכניות רכישת נכסיםבנובמבר 2025, סכום התוכניות הללו הגיע לכמעט 498.000 מיליארד יורו בספרד ולכ-3,8 טריליון יורו בגוש האירו בכללותו, דבר שממשיך להשפיע רבות על רמות הריבית ופרמיות הסיכון.
יעילות, פרודוקטיביות ורווחיות של מגזר הבנקאות
יחסי היעילות והפרודוקטיביות משקפים מגזר בנקאי אשר, לאחר שנים של הסתגלות, צבר התחזקות, אם כי הוא מתמודד עם לחצי עלויות מסוימים. היחס בין הוצאות התפעול לרווחיות הרגילה - מדד ליעילות תפעולית - נותר בטווח סביר.בהשוואה לממוצע של 47,5% בשנים 2000-2022, הוא ירד ל-39,33% בשנת 2023 ול-41,16% בשנת 2024. עם זאת, בשנת 2025, הרבעונים השני והשלישי מראים הידרדרות קלה לרמות הקרובות ל-39,95% ו-51,1%, בהתאמה, סימן לכך שהירידה בשולי הרווח עקב ריביות נמוכות יותר עשויה שוב להפעיל לחץ על יחס ההכנסות/הוצאות.
בנוגע לפריון, האינדיקטורים של ההפקדות לעובד ולמשרד השתפרו משמעותיתיחס ההפקדות לעובדים עלה מממוצע של כ-5.082 אירו לכמעט 12.993 אירו בשנת 2023 ו-13.282 אירו בשנת 2024, והגיע ליותר מ-13.714 אירו ברבעון השני של 2025 וקרוב ל-14.252 אירו ברבעון השלישי. מבחינת הפקדות לסניף, הקפיצה גדולה אף יותר: מממוצע של 34.005 אירו ליותר מ-116.854 אירו בשנת 2023, 123.541 אירו בשנת 2024, וכ-130.257–135.730 אירו בשנת 2025, הודות לסגירת סניפים ואיחוד עסקים.
יחסי הרשת מראים ש- המבנה הפיזי של מגזר הבנקאות הפך לדק יותר, אך הוא אינטנסיבי יותר מבחינת פעילות.מספר הסניפים הממוצע לכל ישות עומד כעת על כ-93-95, בהשוואה לממוצע של מעל 171 סניפים בתקופה שבין 2000 ל-2022. במקביל, ישנם כ-9,5 עובדים לכל סניף, מעל הממוצע ההיסטורי של 6,38, דבר המצביע על גודל סניף ממוצע גדול יותר.
בהון הרגולטורי, ה- ההון העצמי של מוסדות מקבלי פיקדונות גדל במידה מתונה, ולאחרונה התייצב.השינוי החודשי הממוצע ההיסטורי בהון העצמי היה 0,64%, אך בשנת 2023 הצמיחה עלתה ל-1,6% ובשנת 2024 ל-1,8%. הנתונים לשנת 2025 מצביעים על תיקון קל, עם שינויים שליליים של כ-0,07%- ברבעון השני ו-1,1%- ברבעון השלישי, בהשפעת תשלומי דיבידנד, רכישות חוזרות של מניות ותנודות שווי.
מבחינת רווחיות, המדדים המרכזיים נותרו ברמות נוחות. התשואה על הנכסים (ROA) נמצאת באופן משמעותי מעל הממוצע ההיסטורי שלה, שעמד על 0,42%.בשנת 2023 היא הייתה 1% ובשנת 2024 היא הייתה 1,3%. בשנת 2025, התשואה על הנכסים נותרה סביב 1,3% ברבעון השני ויורדת מעט ל-1,2% ברבעון השלישי, נתון שעדיין סביר לסביבה של תחרות עזה ורגולציה תובענית.
El גם התשואה על ההון (ROE) עולה בנוחות על הממוצע ארוך הטווח שלה (5,51%). בשנת 2023 הוא הגיע ל-12,3% ובשנת 2024 ל-15,7%. בשנת 2025, הנתונים נותרו חזקים מאוד, עם ערכים של 15,5% ברבעון השני ו-15,8% בשלישי, הנתמכים על ידי הפרשות נמוכות יותר, שליטה בעלויות והתאוששות מסוימת של הכנסות מעמלות.
תנודתיות קיצונית בשוק המט"ח וסיכון שער החליפין
שנת 2025 הייתה גם מלאת אירועים במיוחד בתחום שוק המט"ח, כאשר ביצועי הדולר מול האירו רחוקים מהתחזיות הראשוניותהקונצנזוס בשוק בתחילת השנה - מרויטרס ובלומברג - צפה חזרה אפשרית לשוויון, עם טווח צפוי סביב 1,04-1,05 דולר/אירו. המציאות שונה מאוד.
הגעת כהונה חדשה לדונלד טראמפ כנשיא ארצות הברית ויישום צעדים כלכליים פרוטקציוניסטיים ולא קונבנציונליים מאז מה שמכונה "יום השחרור" (2 באפריל), הציפיות התהפכו. מפברואר ועד סוף יוני, הדולר נחלש מ-1,0142 ל-1,1809 לאירו, והגיע לשפל של 1,1918 דולר/אירו ב-17 בספטמבר, מה שמרמז על ירידה של 17,5% בערכו של הדולר עד כה השנה.
גוש האירו חווה אפוא ייסוף משמעותי של האירו בהקשר של התקררות כלכלית במדינות כמו גרמניה, צרפת וכלכלות צפוניות אחרות, הבנק המרכזי האירופי קיצץ במקביל את שיעור ההתערבות שלו מ-4,5% ל-2,0%, וייסוף המטבע פוגע בתחרותיות הבינלאומית. חברות אירופאיות סובלות מכה כפולה: מכסים אמריקאיים של כמעט 15% ועלייה של 17,5% בעלויות עקב שערי חליפין, המייצגים יחד הפסד של כ-32,5% מבחינת תחרותיות מחירים.
התחזיות לשנת 2026 נותרו פתוחות. קונצנזוס בשוק מצביע על שער ממוצע של 1,20 דולר/אירו, עם טווח אפשרי של 1,13-1,27עם זאת, חלק מהאנליסטים מתחילים לפקפק האם חולשת הדולר תימשך כה רבת משמעות. מוזכרים מספר גורמי סיכון שעשויים לשנות את הנרטיב: בועות פוטנציאליות בנכסים מסוימים (מניות, סחורות, מטבעות קריפטוגרפיים), הערכת יתר של עסקים מסוימים הקשורים לבינה מלאכותית, משקלם הגובר של החוב הציבורי בכלכלות מרכזיות, ושבריריותם הפוטנציאלית של בנקים קטנים בארצות הברית עקב בעיות נזילות.
בהקשר זה, שנאת סיכון חוזרת לעצמה בצורה חזקההזהב מגיע לשיאים כלא, הפרנק השוויצרי - הנחשב למטבע בטוח - מתחזק מול האירו, והדולר עצמו נוטה להתאושש בתקופות של מתיחות, למרות חולשתו המבנית בזמנים מסוימים. המסקנה שחברות רבות מגיעות אליה ברורה: חיוני לחזק את ניהול סיכוני המט"ח, לבחון מחדש אסטרטגיות גידור ולהימנע מחשיפות פתוחות מוגזמות.
מדיניות מוניטרית עולמית: הבנק המרכזי האירופי, הפד, בנק אנגליה, בנק ירדן ובנקים מרכזיים אחרים
בזירה הבינלאומית, שנת 2025 הסתיימה כעוד שנה תרגילי הרחבה מוניטרית ברוב הבנקים המרכזייםלמעט מספר יוצאים מן הכלל, הריביות נכנסו למחזור ירידה או עצרו את עלייתן. יפן הייתה אחת המדינות הבודדות שהעלתה את הריבית הרשמית שלה, והעלתה אותה בסך הכל ב-50 נקודות בסיס ל-0,75%, וברזיל הלכה בדרך דומה, והביאה את הריבית לכ-15% לאחר עליות של 275 נקודות בסיס.
בתוך גוש האירו, ה- הבנק המרכזי האירופי (ECB) ביצע ארבע הפחתות ריבית בפברואר, מרץ, אפריל ויוני 2025....מה שמשאיר את ריבית הפיקדונות קרובה ל-2%. השוק כבר תמחר ארבע או חמש קיצוצים, כך שלא היו הפתעות גדולות. הדיון הנוכחי סובב סביב האם הבנק המרכזי יתחיל להניח את היסודות להעלאת ריבית עתידית ב-2027 או אפילו כבר בסוף 2026, בתנאי שהאינפלציה תישאר קרובה ליעד והצמיחה לא תדרדר יתר על המידה.
בארצות הברית, הפדרל ריזרב בחר בגישה זהירה יותר, אך גם הוריד את הריבית.הפד היה צפוי ליישם שתי הורדות ריבית עד סוף 2024, אך בסופו של דבר ביצע שלוש בשנת 2025, כשהמחזור החל מאוחר מהצפוי (בספטמבר) כדי להעריך טוב יותר את השפעת המכסים החדשים על הצמיחה והמחירים. הריבית נעה כעת בין 3,5% ל-3,75%, כאשר השוק צופה הורדות נוספות בשנת 2026, אם כי אין קונצנזוס ברור לגבי עוצמתן.
בממלכה המאוחדת, ה- בנק אנגליה צופה קיצוץ של 25 נקודות בסיס ל-3,75%בתוך ועדה מפולגת (צפויה הצבעה צמודה של 5-4), יפן, כפי שצוין, עשויה להעלות את הריבית ב-25 נקודות בסיס נוספות, ולהביא אותה ל-0,75%, עם הסתברות של כמעט 95% בהתבסס על מחירי השוק. בנקים מרכזיים אחרים, כמו אלה של שוויץ ומקסיקו, ביצעו צעדים משמעותיים: שוויץ קיצצה את הריבית ב-50 נקודות בסיס ל-0,0%, ומקסיקו יישמה קיצוץ של 300 נקודות בסיס ל-7%, לאחר מספר שנים של ריבית מגבילה מאוד.
נתונים מקרו-כלכליים בארה"ב ממשיכים להיות במעקב צמוד מצד משקיעים, ובמיוחד נתוני אינפלציה ותעסוקה. האינפלציה הכללית עומדת על כ-3%, כאשר גם אינפלציית הליבה קרובה ל-3%.בינתיים, צמיחת התמ"ג נעה סביב 2,3% ושיעור האבטלה נותר על כ-4,4%. בהקשר זה, ההסתברות להפחתת ריבית נוספת בינואר מוערכת בכ-24%, כאשר עיקר ההפחתות יועברו להמשך 2026.
צמיחה, אינפלציה ותחזית שוק בשנת 2025
תחזיות של מנהלי נכסים גדולים מצביעות על תרחיש צמיחה עולמי חיובי אך עם מקורות רבים של אי ודאותארצות הברית צפויה לראות צמיחה של כ-2% בתמ"ג, עם פוטנציאל להפתעה כלפי מעלה אם הוצאות הצרכנים יישארו חזקות. גוש האירו צפוי לצמוח בכ-1%, בעוד שסין עשויה להגיע לכ-1,5%, אם כי ישנן חששות לגבי יעילות מדיניות התמריצים שלה.
בגוש האירו, הצריכה מתחילה ממצב יציב יחסית - שוק עבודה חזק, שכר ריאלי חיובי בין השנים 2024-2025 וחסכונות שנצברו - ותתחזק על ידי ריביות נמוכות יותרעם זאת, חלק ניכר מהחסכונות הללו עשוי להישאר קשור במזומן או במכשירים לטווח קצר, במיוחד אם המשקיעים לא יבחינו בשיפור ברור בסביבה הכלכלית. שיפור מסוים מתחיל להיראות במדדי ההוצאות הצרכניות הגרמניות, אם כי הוא עדיין בשלביו הראשונים.
סין הודיעה מגוון צעדי תמריצים, הן מוניטריות והן פיסקליות, ותמיכה במגזר הנדל"ן ובצריכהעם זאת, עדיין לא ניכרת השפעה משמעותית בנתונים. המכירות הקמעונאיות צומחות פחות מהצפוי, הייצור התעשייתי מתקדם מעט פחות מהצפוי, וההשקעות בנדל"ן רושמות ירידות היסטוריות. מחירי הבתים החדשים ממשיכים לרדת, מה שמעורר זהירות בקרב משקי בית ועסקים.
בנוגע לאינפלציה, ה- רוב הכלכלות המפותחות מתכנסות לכיוון שיעורים הקרובים ל-2,4% עד 2025תרחיש זה חל הן על ארצות הברית והן על גוש האירו, עם מעט יותר סיכון מהאינפלציה הבסיסית בארצות הברית. הוא מאפשר לבנקים מרכזיים להקל בהדרגה חלק מהאופי המגביל של המדיניות המוניטרית, אם כי מבלי לחזור לריביות האפס של עידן טרום האינפלציה.
כל זה מצייר תמונה בונה למדי עבור הכנסה קבועה: הורדות ריבית משפרות את התחזית לתשואות האג"ח, בעלות פרופיל סיכון ותנודתיות נמוכים יחסית.בהקשר זה, אשראי בדירוג השקעה נראה אטרקטיבי במיוחד בהשוואה לאג"ח בעלות תשואה גבוהה, המציע שילוב טוב של תשואה מוחלטת וסיכון מבוקר. הציפיות למניות גם הן חיוביות, עם צמיחה של כ-9% ברווח למניה בשוק המניות האמריקאי ו-5% בשוק האירופי, ופוטנציאל עלייה מעניין בשוק המניות הספרדי הודות להערכות שווי סבירות שעדיין קיימות.
לכן, השנה מתפתחת כשנה שבה ה- תיקי השקעות מעורבים - כולל השמרנים ביותר - עשויים לרשום תשואות חיוביות במונחים ריאלייםבהינתן שהאיזון הנוכחי בין צמיחה מתונה, אינפלציה מבוקרת וירידה הדרגתית בריביות יישמר, המפתח לרבעונים הקרובים יהיה המידה שבה מתחים גיאופוליטיים, מדיניות מכסים או זעזועים פיננסיים פוטנציאליים (בועות נכסים, בעיות נזילות בבנקים) ישבשו תרחיש זה.
התמונה הכוללת לשנת 2025 מציירת תמונה של שוק בין-בנקאי רגוע יותר מאשר בשנות המשבר, כאשר מוסדות נהנים מרווחיות ונזילות טובות, מחסכונות משקי בית זהירים יותר, וסביבה עולמית שבה ה... ניהול קפדני של סיכוני ריבית ומטבע הוא שוב חיוניאם משהו ברור מכל הנתונים הללו, זה שלא ניתן עוד לקחת כמובן מאליו יציבות פיננסית, וכי משקיעים, חברות ובנקים כאחד צריכים להתנהל בזהירות, לגוון את השקעותיהם, ולעקוב מקרוב אחר התפתחות הבנקים המרכזיים, החוב הציבורי ותנודתיות השוק.
